kok体育娱乐在线平台【东北晨会0805】影视行业静态点评贵州茅台、固生堂(深)

  ,其中库存变动、房地产投资和商品消费支出是主要拖累项,对GDP的贡献分别为-2.0ppt、-0.7ppt和-1.1ppt,对比一季度,存货变动、房地产、厂房及设备投资、商品消费贡献大幅回落,净出口和服务消费的贡献回升,无形资产投资增速保持强劲。在高通胀、实际可支配收入增速放缓和耐用品透支消费的背景下,个人消费支出增速的放缓以及在较长时间内低于潜在增速是确定且为通胀降温所必需的,但库存变动、净出口等更加周期性的因素波动超出预期,对GDP增速构成明显的拖累,此外房地产和商业建筑等对利率最为敏感的投资活动放缓超出预期,本文试图对这些因素进行分析

  市场对美国GDP环比增速的关注度要多过于同比增速,因而对于全年经济增长来说,对于四个季度环比增速的几何平均(即四季度GDP同比增速)的关注度要多过于四个季度同比增速的平均值(即年度GDP增速),市场关注的衰退风险也是基于环比增速,由于基数效应美国GDP同比增速仍维持在较高的水平。在分析库存周期时,库存本身是个存量的概念,而GDP是个流量的概念,因此对GDP增速产生影响的是库存变动的变动(库存的二阶变化),也就意味着,即便在库存水平整体下降的时候,kok体育娱乐在线平台库存下降的速度变慢也可能会对GDP增速产生正贡献,对于GDP的环比增速而言,库存变动在大部分的时间内虽然波动明显,但其变动更趋向于均值回归。2021年四季度存货快速增长,对当季GDP增速贡献高达5个百分点,因此从一定意义上而言,今年上半年的GDP增速被去年下半年的快速补库存人为抑制了。往前看,在不发生深度衰退的假设下,我们认为库存变动对GDP增速的拖累将会逐渐减弱,未来1-2个季度仍大概率为负贡献,但明年有可能回到正值或更加接近于零值附近波动。

  对于净出口而言,今年一季度美国贸易逆差创下历史新高,拖累一季度GDP增长-3.2个百分点,随着进口需求的放缓和出口增速的恢复,二季度美国贸易逆差有所收窄,转而提振二季度GDP增长1.4个百分点。往前看,贸易逆差有望继续从创纪录的水平回落,预计未来1-2个季度仍能够正向拉动GDP增长,然而这一定程度上也反映了需求的走弱。

  最后,房地产投资增速的回落也是拖累二季度GDP增长的重要原因,房地产直接投资占美国GDP的比重不到5%,但增速大幅回落至-14%,同时商业建筑增速也回落至-11.7%,共计拖累GDP增长1个百分点。在高利率、需求回落和建筑商信心回落的背景下,我们预计房地产投资可能仍将持续对GDP增速形成拖累。

  【东北传媒宋雨翔】动态点评:《独行月球》引爆观影热情,影视行业复苏在即。疫情影响供需两端,上半年行业经营再度承压。需求侧来看,2022年上半年受疫情影响票房仅为171.77亿元,同比下滑37.72%,其中3-5月票房下滑77.8%,多项指标下滑严重,上座率仅为6.5%,同比下滑2.3pct,观影人次4.0亿,同比下滑41.7%,场均人次7.8次,同比下滑26.7%,单银幕日均产出1276元,同比下滑39.7%。在7月15日多家影视院线公司发布的业绩预告中能够看到明显的下滑。此外,供给不足也成为行业承压的原因,春节档后的主要档期五一、清明、端午重点国产影片均选择撤档,档期效应没有得到有效发挥,进口影片数量下滑并不明显,但从口碑上表现参差不齐,并没有起到很好激发非疫情地区的观影热情。

  暑期档表现亮眼,Q3迎来行业复苏。截至7月31日,2022年暑期档已实现54.25亿元票房,超过去年同期的53.29亿,《人生大事》《侏罗纪世界3》依靠内容或制作上的高质量激发了观众的观影需求,在《独行月球》上映后观影热情被彻底点燃,仅上映3天就实现了近10亿票房,猫眼预测最终票房有望超过43亿元。展望下半年,待映优质影片储备充足,8月5日将上映的《明日战记》,以及后续的《超能一家人》《断桥》《平原上的火焰》等猫眼想看人数均突破30万,待暑期档结束后,kok体育娱乐在线平台国庆档和贺岁档表现值得关注。此外,7月28日博纳影业IPO获准也向行业传递了融资上的积极信号。

  横店收购上海星轶,行业集中度提升有望加速。7月6日横店影视公告称将收购上海星轶,作为市占率第三的影投公司在收购第六的影投公司后,横店将超越大地影投成为第二。我们认为,过去受制于行业内资产价格过高的情况,行业内收购受阻集中度提升缓慢,仅万达能够保持持续市占率提升,但在两轮疫情的影响下,行业内资产价格有望回到合理区间,在出清+收购的双线推动下,行业集中度提升有望加速,头部公司将收获更强的利润弹性。

  投资建议:我们认为,短期来看,在疫情影响消退的背景下,优质影片陆续定档叠加暑期档高观影需求有望推动影视行业在Q3迎来强复苏。中长期来看,出清+收购并行将驱动行业集中度提升的加速,龙头公司有望收获更大的利润弹性,建议关注院线龙头【万达电影】,优质影片储备丰富的【光线传媒】等。

  【东北医药刘宇腾】固生堂深度报告:中医连锁龙头,聚医能力卓越。本报告从行业与公司两方面聚焦线下中医馆行业。我们认为固生堂由于品牌优势与先发优势具有独树一帜的聚医能力,进而支持了公司迅速的异地扩张与低廉的营销费用。本报告从医师、患者、医馆三个视角分析固生堂的内生增长与外延扩张,以期对公司业务发展进行全面复盘。

  固生堂医师——聚医能力独树一帜,通过医联体合作批量导入资深医师,通过医师持股计划与名医工作室加深合作;线下医师数与医师平均业绩迅速增长,新合作医师空间广阔。到固生堂线下医馆稳定出诊的医师数CAGR达14%,其中资深医师的人数占比超1/2,看诊时间占比超1/3。多点执业医师平均业绩在合作的前3年增速约100%,对于能进行多点执业的资深医师,固生堂渗透率仅2%。

  固生堂患者——患者数增长迅速,回头率不断提升。固生堂2021年患者平均就诊次数3.4次与客单价513元,较为稳定。新老患者数CAGR为17%/25%,均保持较快增长。2021年会员收入占比达31.4%。

  固生堂医馆——内生增长稳健,外延扩张加速。固生堂2021年末共有42家医馆,预计2022年新增10家。一线万元每平方米。固生堂医馆在经历了前4年较快速的增长后将保持每年10%-15%左右的稳健增长。

  固生堂盈利预测与估值——基于公司卓越的聚医能力与异地扩张能力,我们全面看好公司未来发展,预计2022-2024年归母净利1.89/2.64/3.66亿,对应EPS为0.82/1.14/1.59元,目前股价对应PE为42/30/22倍。我们采用PE法,参考其他医疗服务赛道的头部企业给予公司22年57倍的估值,对应目标价54.4港元。

  点评:Q2收入端稳健,i茅台贡献显著增量,直营占比延续大幅提升。分产品看,2022H1茅台酒/系列酒收入分别499.7亿/76亿,同增16.3%/25.4%;其中,2022Q2茅台酒/系列酒收入分别211.1亿/41.7亿,同增15%/22%。茅台酒延续稳健增长,预计结构及量均拉动明显,系列酒增长快速主因茅台1935新品贡献增量,预计上半年累计收入约15-20亿。分渠道看,2022H1直销/批发收入分别为290.5亿/366.1亿元,同增120.4%/-7.3%,其中,2022Q2直销/批发收入分别为100.6亿/152.1亿元,同增112.9%/-10.8%,单Q2直销比例40%,同比/环比分别提升18pct/6pct。i茅台app于3月31日试运行,app增量部分于Q2开始体现,报告期内“i茅台”实现不含税酒类收入44.2亿元,公司深入实施“五合营销法”,i茅台此次上线ml飞天、珍品等市场反应,市场化营销能力再上台阶。生产方面,H1茅台酒基酒产量4.25万吨,同增12.4%,系列酒基酒产量1.70万吨,同增36%,基酒产量增幅较高,支撑中期成长。

  单二季度税金及附加率偏高,净利率小幅略降。2022Q2公司毛利率92.1%,同比提升0.7pct,预计主因渠道叠加产品结构优化带动吨价提升。税金及附加率16.7%,同比+2.9pct,单季度税率高于此前季度平均水平,kok体育平台在线或为全年高点;销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/5.7%/0.2%/-1.3%,同比+0.5pct/-1.8pct/+0.1pct/-0.3pct,销售费用率提升主因广宣及市场费用增加,职工薪酬减少带动管理费用率优化。综上,2022Q2公司销售净利率50.1%,同比-0.4pct。2022Q2销售回款同增6%,慢于收入增速,预计主因经销商在Q1打款节奏较快,2022Q2公司合同负债+其他流动负债108.4亿元,环比2022Q1增加15.8亿。

  营收稳健增长,净利润增速亮眼。报告期内,公司营业收入同比增长31.79%,主要得益于国内收单业务的快速增长,2022年上半年嘉联支付实现收入16.53亿元,同比增长58.87%,累计处理交易流水1.34万亿元,同比增长64.05%。公司归母净利润取得较高增速,同比增长108.90%,我们认为主要是三方面原因:1)随着毛利率更高的海外POS机收入占比提高,负责终端业务的全资子公司新国都支付净利率提升显著,由2021H1的10.84%上升至2022H1的20.72%;2)嘉联支付2022H1净利率较上年同期提高了3.58个百分点至8.23%;3)外汇汇率波动为公司带来汇兑收益约1300万元,较同期显著增长。

  终端业务海外布局持续深化。随着海外移动支付渗透率的持续提升,国际市场对POS终端需求稳步增长,据前瞻产业研究院预测,全球POS终端需求量2020-2025年CAGR达23.93%。报告期内,公司持续加强海外地区客户的紧密联系和合作,在印度、墨西哥、非洲、东南亚等重点市场取得良好销售业绩,2022年上半年公司电子支付设备累计获得海外订单约5.7亿元,已实现海外收入达2.63亿元,同比增长20.92%。终端业务海外市场毛利率更高,我们认为公司盈利能力有望进一步加强。

  获批欧洲支付牌照,收单业务迎海外机遇。报告期内,公司全资子公司新国都欧洲取得欧洲支付牌照,允许其在欧盟地区开展商户收单业务。目前,公司已经开始着力招聘组建欧洲收单业务运营团队,加紧对面向海外市场的产品服务进行系统测试,为下一阶段开展海外收单支付业务打好基础,“支付+终端”的海外协同布局有望打开公司新的成长空间。

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